经观头条 | 华尔街的恐惧和贪婪:巴菲特的至理名言有用吗?美股10天4次熔断,市场完全没了逻辑和章法

郑一真2020-03-20 20:31

新葡京32450观察报 记者 郑一真 北京报道 面对美股一日暴涨一日暴跌的巨幅震荡行情,该恐惧还是贪婪?巴菲特的“在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧”在华尔街被视为至理名言,可是却少有投资者能够在两种状态间切换自如。

10天之内美股4次熔断!3月16日,美股遭遇黑色星期一,道指、纳指和标普500暴跌11%以上,触发本月第三次熔断;3月17日,美联储祭出重磅利好,美股反弹超过5%;3月18日,美股再遭恐慌性抛售,道指盘中跌幅逾10%,标普500盘中跌幅超过7%触发本月第四次熔断。而这一切仍没有结束,除了股市,债市、石油、黄金等资产都遭抛售,只有美金大幅上涨。

“太恐慌了,2月份还是小甜甜,3月份就变成牛魔王了,风格转变之快,都还没得来及反应。” 上海一家专注美股投资的私募基金经理李鑫(化名)对记者感慨。李鑫于2012年入行,虽然已减半仓观望,但完全没有2008年金融危机时期操盘经验的他,目前有点不知所措。

2008年曾在华尔街从事波动率期权交易的交易员赵林,则在3月9日原油闪崩、美股股指期货触及熔断之际,就担心“这一切只是刚刚开始”。3月12日,反映标普500指数未来30天的预期波动率——恐慌指数VIX,飙升至54美金,赵林判断,“从波动率的角度,现在已经是2008年了”。而当下的市场已经很难用理性来分析,“极端行情就是不动脑子,先买或先卖再说,在恐惧与贪婪之间随意切换”。

“溪云初起日沉阁,山雨欲来风满楼。”工银国际首席新葡京32450学家程实用这个诗句来形容当下的市场。他分析称,2008年,以雷曼破产为标志的流动性枯竭轰然而至,引爆了百年一遇的全球金融危机。十二年后,危机回潮在2020年迎来一纪轮回,美金流动性黑洞虹吸一切,传统的风险和避险资产鸿沟被打破,美联储常规货币政策工具用尽,美金走强、金价下跌、油价下跌、美股持续熔断、北上资金流出中国市场。在3月之前,新冠疫情蔓延和石油市场动荡带来的恐慌甚于流动性风险,但3月以来美金流动性恐慌逐步压过其他冲击,并借由非金融风险而放大并极速恶化,成为全球市场异变的核心动因。

股市的风险正在外溢,更大的危机似乎在酝酿。

赎回与踩踏

危机之下,谣言四起。3月18日,一则“桥水基金崩盘”的消息在中国投资圈疯传,该消息称沙特正从桥水基金赎回大幅资金。而后桥水基金迅速辟谣“一切都是假的”。

虽然桥水基金创始人达里奥表示,损失了一些钱,但损失仍在可接受范围之内,桥水基金也一直维持着流动性。但是桥水基金旗下投资组合都出现了较大幅度的回撤。截至3月18日,采用风险评价策略的全天候基金跌了9%-14%不等,完全对冲的中性策略跌了7%-21%不等。

在单边下跌的行情之下,李鑫操盘的私募也已经出现亏损。李鑫在第一时间减了仓位,他担心投资者开始大规模地赎回,需要保持流动性来应对赎回。

但他并没有清仓,因为“大家不能失去在美股的盘面感,击败敌人首先要非常熟悉对手。”

3月18日,欧美股市再度暴跌,美股本月以来第四次、史上第五次触及熔断。道指收跌1300点,较2月高点已跌近一万点,失守20000点关口,几乎抹去美国总统川普上台以来的涨幅。欧洲斯托克600指数收跌近4%,创近七年来新低。德国DAX指数跌5.56%。

自2月19日的高位以来至3月18日,标普500成分股仅有16只上涨。而从美股高位截至3月12日,标普500表现最好的25只成分股,下跌幅度的中位数是8%。

李鑫表示,市场断崖式下跌的一部分原因也在于,贝莱德、先锋、道富、富达这些ETF发行大户要应对客户的资金赎回需求抛售股票,从而发生美股踩踏形成了断崖式下跌。

美国天骄基金总裁郭亚夫最早在2月26日注意到,过去三个交易日(2月21日-25日),标普500的跌幅已经超过7%。去年,美股一共回撤了3次,但每次幅度都不超过7%就回头了。当时,他建议手头的投顾客户保本锁利去杠杆,“要利用任何的市场反弹,作为出场减仓的机会,不要急于构建任何新仓位。”

在一天波动幅度超过10%的市场情况下,郭亚夫现在只做一些日线交易,在5分钟、15分钟的K线中寻找典型的底部形态,一但判断失误,就要严格止损。

“一定要严格按照风控减仓”,郭亚夫强调,“炒短线需要有丰富的操盘经验,强大的心理承受能力,以及非常严格的风控管理。否则很容易短线变中线,中线变长线,本来准备炒一下出来,结果套住了。很多投资者会找1000个理由,这说个股票长期看好,那真的是风险非常高。”

这两周以来美股跌势及震荡速度之快,让许多多年交易经验的市场老手都措手不及,许多方面超过 2008年。波动率期权交易是2008年金融危机时少有的能够获得正收益的交易品种。然而当下,期权交易也不是“免费的午餐”。

一位在华尔街专注波动率期权的交易员对记者表示,“期权在这种大震荡中能大显其特点。但现时期权溢价极高,把握好期权交易平衡仓位是关键。近日来市场流动性变薄,价差极宽,这对交易造成一些困难,这也是意料之中,因为市商也在这种极大的不确定性中保护自己。”

在混乱之际,橡树资本创始人霍华德在最近的全球投资者直播会上重申,明智的投资必须一如既往地基于价格和价值之间的关系。换句话说,投资者要问的不是“暴跌会继续下去吗”,而是“在经历了迄今为止的暴跌后,证券定价是否回归合理水平;或者考虑到当前的基本面后,估值是太高还是变得便宜了?”

但是,“谈估值有什么用呢,似乎大家都不想看这个了,市场变成了一天暴涨一天暴跌,完全没有逻辑和规律章法了。”李鑫表示。

何处见底?

美股的底在哪里?——所有的投资者都在追问。

但是,在标普500每天波动超过5%以及恐慌指数VIX在75的历史高位之际,让很多外资投行很难精确地预测美股最低的点位。

高盛通过美联储估值模型(Fed model)、股利贴现模型(DDM model)和历史回撤的数据来测算,标普500年中最低可能下探至2000点,即从最高位3386下跌41%,但由事件驱动的市场暴跌往往也会跟随强烈的技术反弹,高盛仍然预期标普500年底会回升到3200点的水平。

1998年俄罗斯主权债务危机让美股一个月暴跌了19%,随后6个月收复失地还上涨了28%;2011年欧债危机殃及美国,美股跌幅近20%,随后6个月同样反弹上涨了29%。

自二战以来,美股经历了11次熊市,平均回撤幅度在30%左右。但值得注意的是,最近两次熊市,美股的回撤幅度远高于以往。标普500在2000年的互联网泡沫中下跌了49%;在2008年的次贷危机中下跌了57%。

高盛再次调整了美股的预期,在全球供应链濒临断裂、疲弱的美国和全球消费、低油价和低利率的环境下,2020年企业营收将大幅衰退,高盛预期标普500的每股净收益EPS为157美金。预期标普500营收锐减将集中在第二季度和第三季度,同比分别下滑15%和12%,第四季开始修复,美股净收益EPS预计上涨12%。

德意志银行对美股的走势进行了四种情景假设,在最悲观的情况下,即新葡京32450衰退前景下,生产和消费都受到较长时间的冲击,一般而言,标普500需要7个月时间筑底,标普500最低可能会跌倒2370。

美国银行新葡京32450学家Michelle Meyer表示,美国新葡京32450正在陷入衰退,更多的人将会失业,财富将被洗劫。美国银行预计二季度将会有350万人失业,情况只会变得更糟,预计要到今年七月份才能恢复正常。美国二季度新葡京32450将萎缩12%,全年萎缩0.8%。

商场缩短营业时间、小企业主裁员、大工厂停工、消费需求锐减,新冠病毒疫情在美国蔓延打乱了新葡京32450节奏。美国和耐克关闭了门店,波音企业考虑裁员。美国劳工部门 3月19日最新数据显示,截至3月14日的当周,有28.1万名员工申请领取失业救济金,创下两年半以来的新高,较此前一周猛增7万人,增幅33%,历史罕见。

而中国一季度不及预期的新葡京32450数据也给仍在紧张抗击疫情的欧美国家敲响警钟。中国统计局数据,2月制造业PMI为35.7%,前值50%,环比大幅下滑14.3%;2月非制造业PMI为29.6%,前值54.1%,环比大幅下滑24.5%。

MSCI对美股进行反向压力测试发现,美股暴跌之后的定价已经将新葡京32450衰退的因素考虑在内,这也意味着如果新葡京32450复苏、风险溢价消退,美股仍有回升的空间。

虽然美联储层层加码为市场注入流动性,但这对于美股而言,难解燃眉之急。一部分原因也在于“沃尔克法则”。该法则在2013年奥巴马执政时期推出,是由美联储前主席保罗·沃尔克提出的。其核心是禁止银行利用自营资金从事高风险的股票买卖,以及禁止银行拥有、投资或发起对冲基金和私募基金。这虽然降低了美国银行对股市的风险暴露,也导致美联储近期释放的流动性不会直接流入股市。

从技术的角度而言,正态资本创始人王璜鑫认为,标普500的底可能在2200 左右(跌幅 33%),“但这也只是技术性,真正的底,应该是看对新冠病毒的控制程度,这方面目前有几个比较好的国家,如韩国和德国,可以为美国的新冠病毒传播之发展提供参考之路。大震荡一般会近一个月,这次也不例外,只是震幅及震荡的集中史无前例。”

郭亚夫同样认为,这次暴跌不是新葡京32450或金融引发的,而是病毒引发的。新冠病毒在全球出现拐点时,或者疫苗成功研发出来时,或者有效药物批量生产的时候,才能看到美股的底。“现在谈底,无论是哪个模型,都有点自欺欺人。”

京东数字科技首席新葡京32450学家沈建光表示,乐观情形下,主要发达国家采取切实有效的措施,疫情在全球扩散一段时间后在夏天得到控制,全球新葡京32450从衰退中走出并逐步恢复;OPEC和俄罗斯原油价格谈判取得一定进展,原油价格止跌企稳,则美股跌幅不超过40%。悲观情形下,美国疫情防控失败,新葡京32450基本面受到严重冲击,深陷衰退,大选民主党胜出、原油价格谈判破裂,则美股可能重复1929年大崩盘之后的走势,在前期暴跌的基础上继续跌跌不休。

金融危机前奏

投资者惊愕,美国股市危机正在演绎成一场更大范围的金融危机。或许只有美联储看见了真正的魔鬼——美金流动性危机和美企债务违约的风险在加剧。

美股“完美十年”(事实上美股牛市维持了十一年)正式宣告结束,除了美金之外,所有资产价格都在下跌,传统的避险资产——国债和黄金正在失效。纽约商品交易所4月交割的WTI原油期货价格一度跌破23美金,创18年来新低。市场疯狂挤兑现金,美金指数飙升,突破100美金大关,多国货币兑美金都出现大幅下跌。

美国国债的收益率也稳步上升,意味着债券价格正在下降,市场上呈现出股债双杀的局面。深陷新冠肺炎疫情的危机更是暴风眼的中心,意大利国债处于抛售的中心,借款成本(收益率)飙升。意大利国债的抛售很快蔓延至西班牙、葡萄牙和希腊国债。

中银国际证券首席新葡京32450学家徐高注意到,以3月9日美股年内第一次熔断为分水岭,近一个月美股下跌分成两个迥异的阶段。3月9日以后,美股已经进入“股灾”状态,对其他资产市场形成流动性虹吸效应,带动其他资产价格走低,令人民币汇率和A股也承压。“这就不是新葡京32450恶化可以说明的市场走势了,而应该归因为流动性紧缩同时打击了股票市场和债券市场。”

“危机情况下,上涨的只有相关性。美股的熔断暴跌已经成为了日常,股票、国债、黄金齐跌。飙升了相关性也使得一些交易策略面临巨大的压力,例如利用各个资产类别之间不同的相关性对冲风险的风险平价策略。现在各国央行都采取措施维稳救市。但是,大家看到在美国一系列的货币、新葡京32450政策后,美金强势走强,重回100。这是系统美金流动性短缺的征兆。”交银国际研究主管洪灏对记者表示。

风险平价策略(Risk Parity)是包括桥水在内的海外对冲基金主流的资产配置策略之一,其核心是比如股市跌了,就下调股市权重,增加债市权重,来降低风险,但现在所有资产都同涨同跌,意味着这个策略失效了。

“所以病毒是主因,但下跌速度迅速可能有多种原因,Risk Parity可能是其中之一。”上述华尔街交易员表示,其担心使用该策略一批大型对冲基金会不会强行缩盘。

华创证券宏观首席分析师张瑜表示,现在三种市场缺钱——平仓和降仓压力下的共同基金、对冲基金等流动性紧张;离岸美金流动性紧张;商业票据市场流动性紧张。证据是欧日美金掉期点(currency basis)与CP spread 都走阔到危机高点。

在十年期美债收益率和AAA级企业债都在下滑的情况下,美国高收益债却在上涨,息差加大,意味着美联储的政策并没有很有效地缓解美国高收益债违约的风险。十次危机九次债,这不得不引起市场的警惕。更大的危机在于,若此时油价暴跌引发能源行业爆发大规模违约,可能成为新一轮美国企业债危机的导火索。

洪灏对记者分析道,石油价格战带来的一系列连锁反应包括,美国垃圾债价格,尤其是页岩气企业的垃圾债暴跌。如果石油价格继续下跌,垃圾债还债能力会受极大影响,导致美国金融系统稳定性风险上升。另外,暴跌的油价对美国页岩油企业构成严重冲击,继而威胁美国能源行业。考虑到较高的开采成本(约42美金每桶),页岩油企业在低油价行情下没有任何盈利空间,并失去资金吸引力。

根据美联储数据,美国企业债的存量规模大致为10万亿美金,高收益债(BB及以下)在其中的占比达到23.5%,即2.35万亿。莫尼塔宏观研究报告显示,高收益债发行人的全部未偿还金额为7.39万亿美金,因为发行人还有可能发投资级(BBB及以上)债券,因此这个数字要比高收益债规模大。

国盛证券宏观首席分析师熊园表示,历次油价暴跌后能源企业债均出现大规模违约。在2015-2016年间,共有211.3亿美金的能源企业债券发生违约,占能源行业高收益债的比重接近10%。能源行业违约可能引发美国企业债违约潮,当前美国非金融企业债务压力已达历史最高水平,同时受疫情冲击,债务压力仍将进一步加剧。

美联储密集出台前所未有的措施来防止流动性危机进一步升级。继此前降息50个基点以后,美联储3月16日再度降息100个基点重回零利率,并配套一系列流动性投放措施。但此前,量化宽松、回购、再贴现窗口期限延期等,都是针对一级交易商与银行为主,释放的资金并没有流入缺钱的股市和中小企业主,降息之后信用息差持续走阔。

3月17日,美联储重启商业票据购买(Commercial Paper Funding Facility),这是在2008年次贷危机之后美联储第一次重启该工具。新冠病毒的爆发正在打击企业的现金流,而过去低利率背景下,美国上市企业更是借债回购股票,企业负债率攀升。通过这一机制,美联储可以购买符合条件的3个月商业票据,直接将流动性注入企业。

美联储随后又启动紧急计划,为货币市场基金提供流动性便利,新葡京32450部将为此提供100亿美金信贷担保。货币市场基金是家庭、企业和许多企业的常用投资工具,同时也是商业票据市场的大买家。同一时间,欧洲央行刚刚在周三晚间举行的非常规会议上作出决定,启动规模7500亿欧元的紧急购债计划,旨在平抑市场并为受到疫情冲击的欧元区新葡京32450提供支撑。

美联储和欧洲央行、日本央行、英国央行、新西兰央行和加拿大央行等建立更大额度的美金掉期。摩根士丹利覆盖的30家全球央行有18家降息,全球加权平均利率较2019年12月已经下降了54BP,而较2018年12月下降了166BP。

可以说,欧美这一轮救市举措已经不亚于2008年的金融危机。背后的深意或是,全球的衰退已经不可避免。摩根士丹利预期2020年全球仅增长0.9%,为2008年以来的最低水平。根据Predictit预测市场,美国衰退的可能性已经上升到65%。纽约联储(NY Fed)对美国衰退可能性的估计已升至历史上无法回头的水平。

洪灏表示,不要用短期交易的心理来应对长期模式的转变,投资者应注意这个超越了短期交易波动的衰退风险。当下,全球供应链一体化如此之高,以至于所有国家都必需进行无缝合作才使其正常运作,缺一不可。新葡京32450活动停摆、供应链中断提高全球衰退的可能性。

程实认为,短期来看,在美金流动性危机引发全球金融市场巨震的当下,“sell more”和“sell all”的选择正替代 “risk on”或“risk off”的争议;长期而言,在大动荡的背景下,成长性向好、估值合理的中国资产仍然具备相对吸引力。建议投资者踏刃慎行,警惕跨资产、跨市场、跨行业的风险传导,并关注相对韧性较强的长期配置选择。

版权声明:以上内容为《新葡京32450观察报》社原创作品,版权归《新葡京32450观察报》社所有。未经《新葡京32450观察报》社授权,严禁转载或镜像,否则将依法追究相关行为主体的法律责任。版权合作请致电:【010-60910566-1260】。
郑一真新葡京32450观察报记者
资本市场部记者
关注证券、基金、上市企业、人民币等领域。擅长深度、人物报道。
XML 地图 | Sitemap 地图